此舉或?qū)⒅坠俏母焱瓿蓴?shù)據(jù)中心建設，滿足 OpenAI 等客戶的算力需求

　　甲骨文正面臨一個棘手難題：公司承諾為 OpenAI 打造大規(guī)模芯片算力數(shù)據(jù)中心，卻缺乏足夠現(xiàn)金流支撐這一項目落地。

　　截至目前，甲骨文尚能墊付數(shù)據(jù)中心物理基建的前期成本，但接下來亟需采購大量英偉達芯片，為 OpenAI 的大模型訓練及 ChatGPT 商用算力提供支撐。這類芯片是搭建算力數(shù)據(jù)中心最核心的高成本環(huán)節(jié)，若甲骨文無法及時籌措資金完成采購，不僅會錯失服務器購置窗口期，最終還可能丟失相關業(yè)務訂單。

　　針對甲骨文的資金困境，筆者預判其解決方案將落腳于資產(chǎn)支持證券市場：甲骨文大概率會創(chuàng)新融資模式，以自有芯片資產(chǎn)為抵押發(fā)行債券募資，再將所得資金繼續(xù)采購更多芯片。

　　相較于今年 9 月發(fā)行 180 億美元普通公募債券的方式，這類芯片擔保債券融資方案，既能幫助甲骨文降低融資利率，還能實現(xiàn)更大規(guī)模募資。甲骨文可根據(jù)云服務客戶的風險等級設計差異化債券產(chǎn)品：以英偉達芯片采購款為底層資產(chǎn)的債券，可設定較低收益率；以 OpenAI 合作協(xié)議為底層資產(chǎn)的債券，則可設定較高收益率。同時，甲骨文還可設立特殊目的載體持有芯片資產(chǎn)，將該筆債務移出公司資產(chǎn)負債表，從而維持其低投資級信用評級。

　　資產(chǎn)支持證券的融資邏輯，是企業(yè)以各類資產(chǎn)為抵押發(fā)行債券，抵押資產(chǎn)范圍涵蓋房屋凈值貸款、數(shù)據(jù)中心租賃權等。發(fā)行方會將資產(chǎn)打包整合以分散單一資產(chǎn)違約風險，并拆分現(xiàn)金流分層向投資者發(fā)售。保守型投資者可選擇收益率較低但安全性更高的債券層級，風險偏好型投資者則可承擔更高風險，換取更高收益回報。2025 年全球資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模已超 8000 億美元，其中汽車貸款抵押債券占比最大。

　　為進一步提升債券吸引力，英偉達或承諾：若甲骨文出現(xiàn)債務違約，英偉達將回購作為抵押品的芯片 —— 這也是其他資產(chǎn)支持融資中常見的增信安排。英偉達已承諾向 OpenAI 投資至多 1000 億美元，只要此舉能助推 GPU 芯片銷量，英偉達為該筆債券提供回購兜底，并非難事。