來源：川閱全球宏觀
去年10月美國政府創(chuàng)紀(jì)錄的43天停擺，對民生與市場的沖擊仍歷歷在目，而時隔僅兩個多月，政府停擺的陰霾再度籠罩美國。隨著2026年1月底聯(lián)邦政府臨時撥款法案的到期日臨近，疊加明尼蘇達(dá)州接連發(fā)生的兩起執(zhí)法槍擊事件成為新的導(dǎo)火索，兩黨圍繞國土安全部撥款及移民與海關(guān)執(zhí)法局（ICE）執(zhí)法改革的分歧進(jìn)一步激化升級。當(dāng)前市場押注停擺概率已上升至近80%，美國聯(lián)邦政府再度直面關(guān)門的嚴(yán)峻風(fēng)險。那么，此次政府再度停擺的可能性有多大，和上次相比影響有何區(qū)別？
首先，與2025年10月圍繞醫(yī)保條款延期的博弈不同，本次兩黨分歧的核心聚焦于國土安全部撥款議題。為規(guī)避聯(lián)邦政府停擺，國會需在1月底前完成12項支出法案的審議。截至目前，已有6項法案順利通過參眾兩院審議；剩余6項法案打包通過眾議院表決流程，尚待參議院審批，涵蓋國土安全、國防、金融服務(wù)、行政事務(wù)、勞工醫(yī)療教育、交通及住房建設(shè)等關(guān)鍵領(lǐng)域。
值得注意的是，受1月明尼蘇達(dá)州兩起移民與海關(guān)執(zhí)法局（ICE）執(zhí)法人員槍擊事件的持續(xù)發(fā)酵影響，民主黨明確表態(tài)，拒絕在相關(guān)撥款法案中為國土安全部劃撥資金，同時強硬要求加入限制ICE過度執(zhí)法的條款，具體包括禁止無搜查令開展搜查、強制ICE特工全程佩戴執(zhí)法記錄儀等。我們認(rèn)為，若兩黨最終無法就此達(dá)成共識，或?qū)⒅苯訉?dǎo)致國土安全部及其他關(guān)聯(lián)聯(lián)邦機構(gòu)陷入停擺。
盡管短期內(nèi)仍存在規(guī)避全面停擺的可能性，但隨著時間窗口持續(xù)收窄，美國政府中部分職能部門再度關(guān)門概率急劇升高：
尤其對于參議院民主黨而言，在ICE改革議題上妥協(xié)空間較小。從民意基礎(chǔ)來看，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》最新民調(diào)顯示，全美支持廢除ICE的民眾占比已攀升至46%，而在民主黨核心選民群體中，這一比例更是上升至77%。我們認(rèn)為，民主黨在ICE改革上的強硬立場，精準(zhǔn)契合了核心選民與關(guān)鍵搖擺群體的訴求，既是鞏固民意基本盤的必要舉措，也是為中期選舉提前積累政治資本的戰(zhàn)略選擇，因此讓步意愿或較低。
不過，民主黨同樣不愿直接承擔(dān)政府停擺的輿論壓力與政治代價，因此也釋放出一定的談判彈性。參議院民主黨人明確提出折中方案，計劃在截止日期前優(yōu)先推動其他5項無爭議撥款法案的審議與通過，將爭議較大的國土安全部撥款法案剝離單獨處理，來確保96%的政府資金正常使用，以此規(guī)避政府停擺的主要責(zé)任。但這一策略與參議院共和黨“一次性打包通過全部6項撥款法案”的核心訴求形成直接沖突，進(jìn)一步壓縮了協(xié)商空間。
更為關(guān)鍵的是，即便參議院能夠突破分歧、就折中法案達(dá)成共識，立法流程仍面臨最后一道梗阻——眾議院本周已進(jìn)入休會期，議員能否及時返崗?fù)瓿赏镀背绦蛏写婢薮蟛淮_定性。綜合來看，留給兩黨跨越分歧、完成立法閉環(huán)的時間已進(jìn)入倒計時階段。
不過，即便聯(lián)邦政府最終陷入停擺，我們認(rèn)為，其持續(xù)時長與沖擊程度預(yù)計也將弱于2025年10月。與彼時相比，當(dāng)前特朗普政府政策執(zhí)行環(huán)境面臨多重因素的挑戰(zhàn)，內(nèi)政層面庫克案與關(guān)稅案的爭議持續(xù)發(fā)酵，外交層面格陵蘭島爭端與伊朗局勢僵局難解，多重壓力交織之下，其政策騰挪空間被大幅壓縮，已無暇在撥款議題上長期僵持。
與此同時，中期選舉的腳步聲日益臨近，民意導(dǎo)向成為兩黨博弈不可忽視的關(guān)鍵變量。此前特朗普政府在地區(qū)州長選舉中接連受挫，再疊加ICE執(zhí)法爭議引發(fā)的全國性抗議浪潮持續(xù)發(fā)酵，民眾對ICE改革的呼聲日益高漲。在此環(huán)境下，特朗普政府顯然不愿因執(zhí)意推動國土安全部全額撥款、放任政府長期停擺而背負(fù)沉重政治代價，進(jìn)而流失關(guān)鍵搖擺選民的支持。
事實上，特朗普政府已主動與明尼蘇達(dá)州官員溝通，同意減少該州聯(lián)邦執(zhí)法人員數(shù)量并徹查槍擊案件，釋放出明確的緩和信號。我們認(rèn)為，這意味著即便政府短期停擺，兩黨也大概率能在短期內(nèi)就折中方案達(dá)成共識或繼續(xù)延后談判deadline，快速打破僵局。
基于此，我們認(rèn)為，此次停擺對美國GDP的直接影響相對較小，但市場仍需重點關(guān)注幾大核心風(fēng)險點：
一是數(shù)據(jù)延遲這一“老生常談”的問題。若停擺時長超出預(yù)期，美國勞工部原定下周發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大概率將推遲披露，后續(xù)CPI等核心通脹數(shù)據(jù)的發(fā)布節(jié)奏也可能受波及，令市場再度陷入缺乏關(guān)鍵數(shù)據(jù)指引的政策“迷霧”，增加市場決策難度。
二是財政層面的流動性虹吸風(fēng)險?；厮?025年10月政府停擺期間，美國財政部一般賬戶（TGA）大幅上升，直接削弱銀行體系流動性，對風(fēng)險偏好形成壓制。
而一季度往往是美國報稅季，TGA賬戶資金季節(jié)性釋放，一旦政府停擺時間過長，退稅流程受阻、流動性釋放節(jié)奏被打亂，可能削弱美股等風(fēng)險資產(chǎn)的流動性支撐，對市場運行構(gòu)成不利影響。
疊加近期海外風(fēng)險因素升溫—日元潛在升值預(yù)期發(fā)酵、中東地緣局勢持續(xù)緊張、特朗普政府關(guān)稅政策調(diào)整預(yù)期再起等，階段性避險已成為部分資金的核心考量。近期貴金屬價格加速上行，也在一定程度上反映了市場避險情緒的快速升溫。
總而言之，從本質(zhì)上看，美國政府的反復(fù)停擺危機，從來不是“錢的問題”，而是美國政治體系的程序性挑戰(zhàn)。當(dāng)本應(yīng)基于公共利益、通過跨黨派理性協(xié)商解決的公共財政議題，一定程度上被作為兩黨爭奪選民支持、謀求選舉優(yōu)勢的政治籌碼與博弈工具時，美國的國內(nèi)治理效能也在一輪輪政治內(nèi)耗中持續(xù)衰退。正如我們在前期報告《美國政府關(guān)門：財政博弈的序曲》中所指出的，2025年10月的政府停擺也僅是階段性博弈的序曲，短期內(nèi)，至少在中期選舉落幕之前，美國財政問題的持續(xù)發(fā)酵，或仍將是懸在市場頭頂?shù)臐撛诓▌语L(fēng)險。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)貿(mào)政策大幅變動；關(guān)稅擴散超預(yù)期，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩；美國政府停擺超預(yù)期導(dǎo)致市場波動加大。
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