市場回顧

　　上周A股主要指數(shù)漲跌不一，量能維持高位。

　　A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）

　　資料來源：wind；統(tǒng)計區(qū)間：2026/1/19-2026/1/23

　　申萬一級行業(yè)周漲跌幅（%）

　　資料來源：wind；統(tǒng)計區(qū)間：2026/1/19-2026/1/23

　　宏觀數(shù)據(jù)分析

　　2025四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)：實際GDP同比增速繼續(xù)下滑0.3個百分點到4.5%，全年增速5%，符合市場預期。按支出法看，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻有上升（1.4%-1.2%），而投資和消費對經(jīng)濟的貢獻均有所下降。此外，累計城鎮(zhèn)居民人均實際可支配收入增速再下滑0.1個百分點到4.3%，跌幅小于實際經(jīng)濟增速。

　　12月社零當月同比增速已經(jīng)連續(xù)7個月下滑，從11月的1.3%下滑至12月的0.9%，低于市場預期的1.0%。分項看，0.7%的商品零售增速是主要拖累。之前強勢的金銀珠寶類零售12月增速下滑至5.9%。服裝銷售在“雙十一”電商促銷結(jié)束后亦下滑至0.6%。服務消費方面累計同比增速小幅上升至5.5%，但其中餐飲消費同比增速下滑至2.2%。后續(xù)看，消費品以舊換新政策的退坡和低價新能源車補貼的減少會繼續(xù)對商品消費施壓。擴大內(nèi)需仍是今年政府工作的重點。

　　12月固定資產(chǎn)投資累計同比增速12月繼續(xù)下滑至-3.8%。同樣低于市場預期。分項看，三大主要分項投資增速均繼續(xù)下滑：房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比-17.2%（當月同比-35%），廣義基建累計同比-1.48%（當月同比-16.01%），制造業(yè)累計同比0.6%（當月同比-10.55%），后續(xù)，基建投資仍將以兩重項目和新興產(chǎn)業(yè)項目為主，低基數(shù)下有望逐漸企穩(wěn)。而制造業(yè)可能繼續(xù)受到反內(nèi)卷政策的壓力。市場對于地產(chǎn)政策出臺的預期有所增加。

　　投資三大項承壓

　　股市策略展望

　　上周綜述

　　市場上周分化明顯，資金面層面，市場量能高位震蕩，融資水平略下降。

　　短期觀點

　　開年后，流動性層面持續(xù)順風，宏觀層面上弱美元周期和人民幣緩慢升值持續(xù)，微觀層面機構(gòu)資金重新活躍、保險開門紅等因素都形成助力。春季躁動行情在商業(yè)航天和AI應用等熱點帶動下開啟，市場風險偏好提升。但行情演繹動量過強下風險也在快速累積，為了規(guī)避未來更大風險，監(jiān)管采取了一系列措施為股市降溫。上周寬基ETF繼續(xù)集中贖回，大盤權重尤其承壓，科技成長熱點主題行情和小微盤股占據(jù)優(yōu)勢。市場中擔憂春季行情結(jié)束的聲音增多。但目前并未出現(xiàn)實質(zhì)性政策收緊、基本面趨勢惡化等明顯利空，離財報季也尚有一定時間，不應過度悲觀。在監(jiān)管對慢牛、長期資金入市、居民資產(chǎn)配置優(yōu)化的訴求下，當前市場結(jié)構(gòu)短期可能繼續(xù)保持，催化強勁的科技細分方向和高景氣度方向可能短期具有超額，并觀察大盤價值風格的企穩(wěn)節(jié)奏進行增配。

　　中期看，科技成長仍是優(yōu)勢方向，但經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)好預期在逐漸累積。當前經(jīng)濟基本面和科技敘事層面并未發(fā)生根本性變化，美國也仍在降息周期中，科技板塊中長期邏輯依舊，依然是優(yōu)先增配方向。而在高切低的另一端，多數(shù)紅利避險板塊和順周期板塊均有基本面層面的問題或缺乏長期敘事，行情進一步深化乃至成為市場主線需要足夠強力的催化出現(xiàn)（如出口承壓下的投資消費政策對沖或在美國降息周期下的寬松跟進，當前上層對內(nèi)需的提振決心堅定，PPI等數(shù)據(jù)有轉(zhuǎn)好跡象，部分內(nèi)需相關行業(yè)內(nèi)卷加劇，擴內(nèi)需、反內(nèi)卷等方向強力催化可能正在接近）。在偏寬松的貨幣政策支持和低利率環(huán)境下，市場流動性充足，依舊支持主題性機會不斷產(chǎn)生。

　　長期觀點

　　長期維度，中美長期斗爭的基調(diào)已經(jīng)確定，隨著美國政策的底線逐漸清晰與持續(xù)增加赤字，國際資本市場已經(jīng)開始質(zhì)疑美國政府的治理能力與制度信譽。但美元信用目前仍未被實質(zhì)撼動，美債暫時也不存在大風險。觀察美國資本市場變化與我國是否會迎來戰(zhàn)略機遇。當前在美國經(jīng)濟前景不確定+美聯(lián)儲降息區(qū)間中，人民幣對美元匯率出現(xiàn)提升，如有外資持續(xù)流入對我國權益市場也會形成支撐。其二，在監(jiān)管多重政策推動下，公募產(chǎn)品被動化、險資和券商自營等資金長期化趨勢可能進一步強化（五家A股上市大型險企持有股票1.8萬億，同增28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上，后續(xù)如下調(diào)險資持股風險因子等政策應會持續(xù)），且從居民角度來看，權益市場賺錢效應增加有利于居民超額存款流入股市（超額存款55萬億左右，目前僅有22%的家庭金融資產(chǎn)配置在基金和股票上）中長期維度看市場仍可能迎來配置資金流入。

　　行業(yè)觀點

　　行業(yè)上，對于偏防御的紅利類行業(yè)，短期進入觀察期，如進攻性方向持續(xù)受壓，市場情緒進一步惡化，紅利板塊可能迎來資金配置，如當前市場風格持續(xù)則不占優(yōu)。關注有催化的紅利標的（部分反內(nèi)卷相關行業(yè)和地產(chǎn)鏈低位標的）和穩(wěn)定避險屬性強的港股紅利、金融、農(nóng)業(yè)、貴金屬等價值紅利。

　　進攻性行業(yè)方面，我們繼續(xù)重點關注科技（AI競賽持續(xù)，在當前市場與宏觀環(huán)境下仍是短期業(yè)績與長期敘事結(jié)合最好的方向。國內(nèi)泛科技板塊的正向催化仍然不斷，中期看好，觀察節(jié)奏和催化。關注持續(xù)有上層催化的國產(chǎn)算力、航天、機器人，產(chǎn)業(yè)景氣度高的海外算力鏈等方向催化）。弱美元交易（黃金有色等，中長期邏輯仍在）。內(nèi)需與高景氣方向（部分內(nèi)需板塊如化工、建材、鋼鐵等，由于通脹提升預期和周期見底預期迎來估值提升，行情長度和科技行情持續(xù)性和行業(yè)預期變化相關，優(yōu)先配置基本面支撐較好的標的，此類標的和高景氣方向如一些電新細分方向、部分機械在科技調(diào)整、市場缺乏主線背景下優(yōu)勢凸顯）。出海類（在美國制造業(yè)資本開支提高預期和美國關稅談判時期短期在情緒壓力中尋找錯殺品種或受益于后續(xù)政策更大的品種，自下而上擇股更加重要）相關標的。

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