國(guó)泰海通發(fā)布研報(bào)稱，本輪全球?qū)捤芍芷谙拢黝?lèi)資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度上升，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席的變動(dòng)有望重塑全球貨幣政策路徑與市場(chǎng)空間。短期來(lái)看，寬松交易仍在延續(xù)，權(quán)益與金屬市場(chǎng)受益。該行認(rèn)為：1）無(wú)論哪位候選人上任，短期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或?qū)⒀永m(xù)寬松，弱美元概率較大，但需注意潛在的縮表政策力度與傳導(dǎo)。2）貴金屬方面，弱美元與實(shí)際利率下降將支撐黃金的貨幣與金融屬性需求，而若哈塞特當(dāng)選可能引發(fā)政策穩(wěn)定性擔(dān)憂，第三重利好因素或推動(dòng)黃金等貴金屬避險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)一步上行。3）寬松交易環(huán)境下，整體利好全球權(quán)益市場(chǎng)。對(duì)中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)而言，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加快、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益下沉與資本市場(chǎng)改革，“轉(zhuǎn)型牛”的升勢(shì)遠(yuǎn)未結(jié)束。
國(guó)泰海通主要觀點(diǎn)如下：
全球資本市場(chǎng)相關(guān)性顯著提升。2024年9月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期以來(lái)，中、歐等主要經(jīng)濟(jì)體同步推進(jìn)，全球流動(dòng)性寬松格局形成。該行認(rèn)為這一現(xiàn)象本質(zhì)是全球化債，核心邏輯正是通過(guò)債務(wù)置換逐步降低資金成本，緩解政府債務(wù)的利息償付壓力。對(duì)于全球市場(chǎng)而言：1）權(quán)益市場(chǎng)同步走強(qiáng)，納斯達(dá)克100、日經(jīng)225等發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)漲幅居前，上證指數(shù)、胡志明指數(shù)等新興市場(chǎng)指數(shù)亦表現(xiàn)亮眼，且上行斜率的拐點(diǎn)幾乎同步出現(xiàn)；2）貴金屬及工業(yè)金屬價(jià)格同步上漲，金融屬性領(lǐng)先實(shí)物需求屬性擴(kuò)張。商品市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，寬松交易的定價(jià)是核心。
美聯(lián)儲(chǔ)決策逐漸透明、可預(yù)期，運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制迭代優(yōu)化。近40年以來(lái)，歷任美聯(lián)儲(chǔ)主席推動(dòng)改革，主要包括：1）決策由秘密制定轉(zhuǎn)向公開(kāi)決策，強(qiáng)調(diào)利率政策公布前與市場(chǎng)進(jìn)行充分溝通。從格林斯潘開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策決策便開(kāi)始有轉(zhuǎn)向公開(kāi)化、透明化的趨勢(shì)，此后各位聯(lián)儲(chǔ)主席分別通過(guò)不同的方式進(jìn)一步促進(jìn)了市場(chǎng)對(duì)于利率政策的消化過(guò)程。2）由經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)。自格林斯潘開(kāi)始，F(xiàn)OMC建立大量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，以支持美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策。3）不斷強(qiáng)調(diào)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的管理。格林斯潘推動(dòng)FOMC決策透明化，伯南克建立議息會(huì)議后利率預(yù)期公開(kāi)的機(jī)制，耶倫建立降息點(diǎn)陣圖機(jī)制，美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)溝通傳遞其利率決策信號(hào)的手段和工具越發(fā)豐富。
四位候選人的背后，特朗普政府的核心訴求皆涉及干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)決策。美聯(lián)儲(chǔ)最新的候選人分別為里克·里德、凱文?沃什、克里斯托弗?沃勒、凱文?哈塞特，其中，里德與沃什處于靠前位置。該行認(rèn)為：1）四位候選人目前短期多偏鴿派，新主席上任初期全球延續(xù)寬松與高流動(dòng)性環(huán)境概率較高；2）熱門(mén)候選人沃什憑借美聯(lián)儲(chǔ)任職經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)信任度占優(yōu)，里德則以業(yè)界獨(dú)立性與明確利率目標(biāo)備受關(guān)注；3）特朗普政府存在多維度干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)決策的傾向，可能影響政策獨(dú)立性，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注候選人與白宮的關(guān)聯(lián)程度。
短期來(lái)看，寬松交易仍在延續(xù)，權(quán)益與金屬市場(chǎng)受益。該行認(rèn)為：1）無(wú)論哪位候選人上任，短期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或?qū)⒀永m(xù)寬松，弱美元概率較大，但需注意潛在的縮表政策力度與傳導(dǎo)。2）貴金屬方面，弱美元與實(shí)際利率下降將支撐黃金的貨幣與金融屬性需求，而若哈塞特當(dāng)選可能引發(fā)政策穩(wěn)定性擔(dān)憂，第三重利好因素或推動(dòng)黃金等貴金屬避險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)一步上行。3）寬松交易環(huán)境下，整體利好全球權(quán)益市場(chǎng)。對(duì)中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)而言，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加快、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益下沉與資本市場(chǎng)改革，“轉(zhuǎn)型?！钡纳齽?shì)遠(yuǎn)未結(jié)束。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，全球地緣政治的不確定性。