上周市場回顧
關鍵詞：權益市場多數(shù)上漲
上周權益市場分化，上證指數(shù)上漲0.8%，深證指數(shù)上漲1.1%，滬深300下跌0.6%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.3%，科創(chuàng)50上漲2.6%。
債市上漲，10年國債收益率收于1.83%左右，下行約1.3bp，7年國債收益下行2.2bp左右，1年國債收益率上行約4.0bp，3年期中債企業(yè)債收益率下行約1.5bp。
行業(yè)漲跌榜
申萬一級行業(yè)中，建筑材料、石油石化、鋼鐵漲幅靠前，銀行、通信、非銀金融、食品飲料跌幅靠前。
2、經(jīng)濟事件動態(tài)
?。?）2025年國內(nèi)GDP同比增長5.0%，與2024年持平，符合全年5%目標，四季度GDP同比增長4.5%。
解讀：2025年四季度GDP同比增長4.5%，符合市場預期，但較三季度回落0.3個百分點，四季度 GDP增速季調(diào)環(huán)比+1.2%，較Q3小幅上行0.1個百分點，在同比回落的背景下，環(huán)比仍處于正區(qū)間。
三駕馬車中，四季度消費對GDP增速拉動作用最大，其次是凈出口，最后是投資，其中最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率為52.0%，拉動GDP增長2.4個百分點，資本形成總額對經(jīng)濟增長貢獻率為15.3%，拉動GDP增長0.7個百分點，凈出口對經(jīng)濟增長貢獻率為32.7%，拉動GDP增長1.4個百分點。
分產(chǎn)業(yè)來看，生產(chǎn)端維持韌性，但二產(chǎn)跑輸工業(yè)，建筑業(yè)與地產(chǎn)鏈仍在拖累，二產(chǎn)GDP同比+3.4%，低于Q4規(guī)模以上工增的平均增速+5.0%。裝備制造業(yè)與高技術制造業(yè)增速分別達+9.2%、+9.4%，反映高端制造端仍強；但地產(chǎn)相關拖累未消，全年房地產(chǎn)開發(fā)投資-17.2%、固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）-3.8%，對二產(chǎn)與總需求形成壓制。價格約束仍在，但物價低迷的壓力較前期更偏溫和，從平減指數(shù)來看，Q4名義GDP同比+3.8%，前值+3.7%；對應平減指數(shù)為-0.7%，前值-1%，2025年CPI與上年持平，PPI較上年下降2.6%。整體來看，四季度GDP增速雖較三季度邊際回落，但全年順利達成5.0%增長目標，消費與凈出口共同托底經(jīng)濟，經(jīng)濟在內(nèi)外挑戰(zhàn)下仍保持穩(wěn)健運行態(tài)勢。
?。?）12月工業(yè)增加值同比5.2%，社零增速同比為0.9%，前值為1.3%；12月地產(chǎn)銷售面積同比為-15.6%，12月固定資產(chǎn)投資當月同比增速為-15.1%，前值為-12.0%
解讀：12月的單月經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢和前兩個月表現(xiàn)一致，整體延續(xù)生產(chǎn)偏強，需求修復偏溫和。12月工業(yè)增加值同比+5.2%，略高于市場預期，工業(yè)穩(wěn)增長政策促轉型、“反內(nèi)卷”與穩(wěn)增長相結合，工業(yè)生產(chǎn)保持韌性，新動能引領增長；需求端，12月社零同比增速+0.9%，其中以舊換新相關商品同比降幅有所收窄；投資端，地產(chǎn)產(chǎn)鏈條仍然偏弱，需求側對總量形成主要掣肘。
12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中重點關注三方面的后續(xù)變化：一是生產(chǎn)端增速較好，12月工業(yè)增加值同比增速是較大亮點，表明我國經(jīng)濟仍延續(xù)了供給端好于需求端的特點，其背后有兩個主要因素推動，外需強勁和春節(jié)前補庫存的需求，受春節(jié)假期臨近和2026年春節(jié)法定假期多一天的影響，1-2月生產(chǎn)端可能會出現(xiàn)一定回落；二是社零增速延續(xù)偏弱，2025年社零增速主要受到價格因素、房地產(chǎn)周期、汽車消費變化、“兩新”消費加力擴圍等因素影響，預計上述因素仍將在2026年影響社零，一季度重點關注居民春節(jié)消費釋放情況；三是固定資產(chǎn)投資下滑速度較快，2026年上半年或出現(xiàn)基數(shù)效應的影響，穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資需要房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)和基建投資加大力度共同作用。
3、市場展望
權益策略：市場中期趨勢或依然向好
上周A股震蕩上漲，中小盤指數(shù)漲幅較大，大盤股下挫，上證50、滬深300下跌；板塊行業(yè)方面，強勢板塊包括光伏產(chǎn)業(yè)鏈、衛(wèi)星通信、貴金屬，此外玻纖走強，疊加防水材料、光伏玻璃上漲，建筑材料本周領漲，石油石化、鋼鐵、基礎化工同樣表現(xiàn)較好；銀行再度領跌，算力硬件調(diào)整，通信下跌較多，此外非銀金融、食品飲料、醫(yī)藥生物同樣表現(xiàn)較弱；市場活躍度小幅下滑，兩市日均成交額降至2.8萬億元。
在關注監(jiān)管動態(tài)的同時，也要關注到北向成交放量、兩融繼續(xù)增長、主題基金申購等資金對大盤指數(shù)的影響，因此中期對指數(shù)仍相對樂觀，場外資金仍有望成為增量資金提供支持，我們依然看好科技成長的投資價值。
目前來說，寬基ETF的流出速度可能逐漸減緩，結合本周是國內(nèi)年報預告集中披露期，同時也是北美科技巨頭的財報周，一些業(yè)績表現(xiàn)良好、盈利能力較強的企業(yè)或從中受益。
債券策略：債市整體或延續(xù)波動
上周在全球避險情緒升溫環(huán)境下，債市延續(xù)反彈。展望后市，長債或仍維持階段性波動。
從基本面來看，宏觀政策與“開門紅”靠前發(fā)力，預計繼續(xù)支撐工業(yè)生產(chǎn)景氣，PMI或有望維持在榮枯線附近。2026年社融增量35萬億左右，社融增速小幅下行。通脹方面，受25年低基數(shù)影響，2026年PPI預計呈現(xiàn)結構性修復，上游預計強于中下游。
從資金面來看，跨月時點臨近，且政府債凈繳款規(guī)模為年初以來最高，均對銀行資產(chǎn)擺布優(yōu)先級產(chǎn)生一定影響。央行操作相對積極，跨月資金壓力可控。貨幣政策方面，寬松基調(diào)未改，但總量降息或延后。
機構行為方面，年初時點高息存款重定價后改善負債端成本，△EVE等考核指標的壓力也相對有限，推升銀行對于中長期限國債的配置意愿。策略方面，需謹慎看待盲目追漲，并結合10年國債收益率審慎開展投資決策。
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