重慶市市場監(jiān)管局的一紙公示文件披露，私募股權(quán)基金方源資本旗下主體FountainVest Capital Partners GP4 Ltd． 通過其全資子公司川香四溢（上海）食品有限公司，收購了醬腌菜及復(fù)合調(diào)味料企業(yè)吉香居食品股份有限公司合計92%的股份。
此次交易完成后，吉香居創(chuàng)始人丁文軍及其他前期投資方紅杉中國、騰訊資本等近乎全面退出，方源資本實現(xiàn)對這家老牌泡菜企業(yè)的絕對控制。
戰(zhàn)略背景
從重慶市場監(jiān)管局的公示文件來看，這次股權(quán)收購行動是由方源資本通過其間接100%控制的川香四溢（上海）食品有限公司來執(zhí)行。交易完成后，方源資本將間接控制吉香居92%股份并間接單獨控制這家公司，成為這家老牌醬腌菜企業(yè)的新主人。
這個交易背景很值得玩味。方源資本是中國市場上頗具影響力的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，成立于2007年12月。該機(jī)構(gòu)專注于中國消費(fèi)升級、醫(yī)療健康等領(lǐng)域的投資，管理資金規(guī)模達(dá)44億美元。其投資策略采用“行業(yè)龍頭+資源賦能”模式，聚焦年營收10億元以上的成熟企業(yè)。吉香居2022年營收約為十二、三億元，正好符合這一標(biāo)準(zhǔn)。
此次交易的另一方吉香居則是一家成立于2000年12月的四川眉山企業(yè)，主要從事醬腌菜和復(fù)合調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。這家公司在行業(yè)內(nèi)有著不容忽視的地位，是“中國《泡菜》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)獨家起草單位”和“泡菜國際標(biāo)準(zhǔn)的制定參與單位”。
吉香居的資本之路并不平坦。這家公司早在2020年10月就與華興證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。但此后的五年多時間里，上市之路卻充滿波折。到2026年1月，其上市輔導(dǎo)期已超過五年，期間遭遇了股東變動、董監(jiān)高變動、募投項目未定、財務(wù)內(nèi)控等諸多問題。
交易雙方面貌
翻看交易雙方的履歷，可以發(fā)現(xiàn)這是一場實力頗為懸殊的“聯(lián)姻”。買方方源資本是資本市場的重量級玩家，擁有豐富的投資經(jīng)驗和雄厚的資金實力。
該機(jī)構(gòu)由前淡馬錫、高盛、瑞士信貸等跨國金融機(jī)構(gòu)資深人士創(chuàng)立，四位合伙人唐葵、胡勇敏、莊建與趙辰寧都曾在新加坡主權(quán)基金淡馬錫任職。方源資本的投資者名單中包括加拿大國家退休基金、安大略教師退休基金及新加坡淡馬錫控股等國際長期資本，主要資金來源為退休基金（占比超過60%）與主權(quán)財富基金。
在消費(fèi)領(lǐng)域，方源資本近年來最引人注目的投資案例莫過于始祖鳥母公司亞瑪芬體育。2019年，安踏聯(lián)合方源資本、騰訊以及l(fā)ululemon創(chuàng)始人Chip Wilson組成財團(tuán)收購亞瑪芬體育。2024年，亞瑪芬體育成功登陸紐交所，方源資本在這筆投資中實現(xiàn)了超額收益。
相比之下，吉香居則是一家典型的“草根出身”企業(yè)。創(chuàng)始人丁文軍出身眉山農(nóng)村，2001年因目睹家鄉(xiāng)菜農(nóng)蔬菜滯銷情景，發(fā)現(xiàn)了泡菜產(chǎn)業(yè)的商機(jī)。他拿出全部積蓄150多萬元，成立了吉香居。
從一個小小的泡菜作坊起步，吉香居逐步發(fā)展成為行業(yè)龍頭企業(yè)。公司建立起了全世界最大單體乳酸菌發(fā)酵泡菜車間。吉香居的市場表現(xiàn)也相當(dāng)搶眼。據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)，2025年前三季度，吉香居在醬腌菜賽道市場份額排名第二，僅次于涪陵榨菜。
行業(yè)壁壘
吉香居所處的醬腌菜行業(yè)正面臨著一系列挑戰(zhàn)。這個賽道本身的市場空間有限，僅占整個調(diào)味品市場約一成份額，增長天花板明顯。更為嚴(yán)峻的是，在健康飲食趨勢下，近年整個醬腌菜品類增長承壓。馬上贏數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，醬腌菜賽道的市場份額持續(xù)下滑。
賽道內(nèi)的表現(xiàn)也在持續(xù)分化，排名第一的涪陵榨菜市場份額在持續(xù)提高，而吉香居份額表現(xiàn)下滑。從市場份額來看，吉香居與行業(yè)龍頭涪陵榨菜之間仍有不小差距。2024年數(shù)據(jù)顯示，涪陵榨菜的市場份額為15.98%，而吉香居的市場份額則為9.25%。
這意味著吉香居要實現(xiàn)真正的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，還需要付出更多努力。
吉香居的產(chǎn)品線主要圍繞泡菜、即食醬類、復(fù)合調(diào)料等展開。公司旗下?lián)碛信莶似放啤凹憔印?、佐餐醬料品牌“暴下飯”、牛肉醬品牌“醬牛八方”與復(fù)合調(diào)味料品牌“川至美”。盡管產(chǎn)品矩陣豐富，但在與對手的競爭中，吉香居的產(chǎn)品力相較于涪陵榨菜略顯遜色。
方源資本入主后，擺在吉香居面前的關(guān)鍵問題是如何突破現(xiàn)有天花板。中國食品行業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，吉香居在過去二十多年里，受制于體量小、利潤低，運(yùn)營成本缺乏優(yōu)勢，一直處于細(xì)分小賽道，未能進(jìn)一步做強(qiáng)做大。
增長新路徑
方源資本作為經(jīng)驗豐富的投資機(jī)構(gòu)，為吉香居帶來了一系列可能的發(fā)展路徑。
方源資本在投資后通常會對被投企業(yè)進(jìn)行資源整合和戰(zhàn)略優(yōu)化。根據(jù)其投資記錄顯示，方源資本曾聯(lián)合收購亞瑪芬體育、戰(zhàn)略投資貓眼娛樂等。在2023年戰(zhàn)略投資科華生物時，通過股權(quán)收購與董事會席位獲取，計劃推動體外診斷行業(yè)的并購整合。
對于吉香居而言，方源資本的入主可能意味著資本、渠道和戰(zhàn)略層面的全方位支持。朱丹蓬指出，隨著方源資本等資本的入駐，吉香居在綜合實力、渠道延展和品類運(yùn)營等方面有望獲得有力加持。
方源資本入主后，吉香居可能加速其上市進(jìn)程。一位不愿具名的消費(fèi)并購?fù)顿Y人表示，當(dāng)下正處于消費(fèi)品渠道的變革期，若吉香居能像鹽津鋪子和衛(wèi)龍那樣，與新零售渠道緊密捆綁，業(yè)績有望實現(xiàn)顯著提升。
吉香居也在積極尋找產(chǎn)品上的突破點。近年來，公司接連推出減鹽、無添加產(chǎn)品以及“未檢出亞硝酸鹽”的乳酸菌泡菜，試圖貼近時下健康消費(fèi)需求。但要想真正突破瓶頸，吉香居在方源資本入主后，其突圍關(guān)鍵或許在于提升市場占有率，并為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)找到新的增長曲線。
從行業(yè)整體來看，中國復(fù)合調(diào)味品行業(yè)已步入高速增長、高速發(fā)展和高速擴(kuò)容的階段。這為吉香居提供了良好的外部環(huán)境。朱丹蓬認(rèn)為，未來中國復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的資本整合頻率將進(jìn)一步提升，這為行業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)帶來了更好的政策紅利和市場紅利。
本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點分析和撰寫成文。